2026-09-05 14:25

Anthropic 推迟 IPO 路演，2 万亿美元估值考验临近

据知情人士透露，Anthropic 将于 10 月中旬启动首次公开募股（IPO）的营销流程，并在 11 月美国中期选举前夕完成上市，这标志着该公司偏离了最初的时间表。

这一推迟引发了公众投资者的一个更广泛的问题：他们是否准备好像其私募同行那样为前沿 AI 支付同样高昂的价格？一些投资者估计，该公司的估值可能接近 2 万亿美元，这将使 Anthropic 有望推出历史上最大的 IPO 之一。这也将首次重大测试万亿级私人 AI 估值能否在市场立足。

9 月下旬的招股说明书和 150 亿美元的保底资金

最显著的变化似乎是程序性的。据向路透社透露消息的两名消息人士称，Anthropic 原计划本周尽早提交其 IPO 招股说明书，但这些文件可能要等到 9 月下旬才会到达。这一提交将标志着发行最后阶段的开始。

该公司已经获得了法律绿灯。6 月 1 日，它表示已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了 S-1 表格注册声明草案，这意味着在相关监管机构完成案件工作后，只要市场条件和其他因素允许，它就可以随时推进 IPO 交易。

在分析师会议之前，据路透社报道，Anthropic 还试图关闭一项 150 亿美元的循环信贷额度。摩根士丹利、高盛、摩根大通和花旗银行是参与 IPO 工作的银行。Anthropic 和这些银行拒绝置评。知情人士警告称，时间表仍可能发生变化。

为什么估值问题备受关注

Anthropic 最近一轮私募融资将公司估值约为 9650 亿美元，高于 OpenAI 的 8520 亿美元估值。据 Cryptopolitan 报道，一些 Anthropic 的支持者正在权衡接近 2 万亿美元的未来价值，而 OpenAI 的目标最高为 1 万亿美元。

差距反映了报告增长的巨大分歧。Cryptopolitan 引用《华尔街日报》报道称，Anthropic 第二季度收入翻了一番多，达到 116 亿美元，而 OpenAI 的收入增长了 18%，达到 67 亿美元。随后，到 7 月底，Anthropic 的年化收入运行率超过 650 亿美元，而 OpenAI 报告的超过 400 亿美元。

企业需求趋势也是如此。Ramp 的 8 月 AI 指数显示，7 月份，43.5% 的美国公司购买了 Anthropic 的订阅或代币，而 OpenAI 为 39.7%。因此，10 月中旬的路演本质上是在声称，更快的增长轨迹和在企业领域的适度优势可以证明远高于 Anthropic 最新估值的估值是合理的。

可能限制估值倍数的成本因素

紧迫的问题在于 Anthropic 必须投入多少资金才能实现这种增长。Ramp 发现，在其第一个月，尽管 Fable 5 是公司提供的模型中价格最高的，但它占企业购买的 Anthropic 代币的 6%，占模型支出的 11.4%。

价格差异显而易见。Anthropic 官方 Fable 5 定价为每百万输入代币 10 美元，每百万输出代币 50 美元。OpenAI 将其 GPT-5.6 Sol 分别列为 4 美元和 20 美元，这意味着 Fable 的价格高出 2.5 倍。需要澄清的是，更好的性能并不一定总是意味着需要支付更高的费用。

整个行业的经济状况正变得愈发艰难。Gartner 的“推理悖论”预测，虽然单位代币经济学将得到改善，但到 2028 年，每个智能体工作流的成本将增加五倍以上。与此同时，高盛（Goldman Sachs）的 James Covello 指出，整体支出趋势既“前所未有”又“不可持续”。

与此同时，经合组织（OECD）的研究显示，经质量调整后的模型价格正在下降，而麦肯锡（McKinsey）最新的 AI 现状调查表明，全公司的 AI 部署仍然落后于头条新闻所反映的快速采用速度。Morningstar 指出，在 Anthropic 发布包含经审计财务数据的 S-1 表格之前，投资者对毛利率、现金流和客户集中度等关键指标的可见度仍然有限。

主要在私募市场定价的建设

推迟公开发行也可能带来危险。根据 Forge 的私募市场研究，Anthropic、OpenAI 和 xAI 平均在五年内实现了 1 万亿美元的估值，而上一代公司则需要大约 16 年才能达到这一水平。因此，投资者预期在 IPO 后获得的大部分价值已经在企业保持私有状态时产生。因此，上市可能越来越多地成为早期投资者和员工套现的机会，而不是公司价值增长开始的时刻。

虽然未来回报不确定，但整体市场仍在快速增长。根据 Gartner 的数据，到 2026 年，全球在 AI 模型和平台上的支出将增长 63.4%，达到 643 亿美元。此外，高盛研究部表示，今年全球在 AI 领域的投资将超过 1 万亿美元，普华永道（PwC）的全球数据中心展望预计，到 2050 年支出将达到 31.6 万亿美元。

Anthropic 的 IPO 将揭示投资者是否准备好通过在私募市场设定的估值水平融资来跟随发展。SpaceX 6 月价值 1.77 万亿美元的 IPO 是进行比较的最佳例子，因此，如果 Anthropic 的 IPO 接近 2 万亿美元，它将立即与 SpaceX 的成功进行比较。

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