韩国银行发现美元稳定币可能削弱本地货币

韩国银行9月3日发布的研究显示，当投资者通过法币交易对获得直接访问权限时，对美元支持稳定币的需求会对本国货币造成下行压力。在币安（Binance）推出选定本地货币与USDT和USDC等稳定币之间的交易后，这种效应显现出来。

韩国银行9月3日发布的研究显示，当投资者通过法币交易对获得直接访问权限时，对美元支持稳定币的需求会对本国货币造成下行压力。在币安（Binance）推出选定本地货币与USDT和USDC等稳定币之间的交易后，这种效应显现出来。

在币安全球推出直接法币交易对后，美元支持稳定币将购买压力传导至汇率。

总体而言，在币安引入交易对后，本地稳定币溢价下降了0.33至0.38个百分点。

在没有直接币安配对访问的情况下，韩国显示出更高的稳定币溢价，但没有可测量的汇率反应。

做市商可以将收到的本地货币出售以换取美元，并在之后平衡稳定币交易头寸。

研究人员使用2019年至2025年间的配对事件检查了12种货币，以识别传导效应。

由Jihyun Kim和Sangheum Cho撰写的韩国银行研究检查了12种拥有足够本地和全球交易所数据的货币。配对引入涵盖了2019年至2025年的时期。

研究人员发现，直接法币-稳定币市场加强了加密货币需求与外汇市场之间的联系。稳定币溢价变小，但需求冲击也获得了进入传统货币交易的途径。

这些发现并未确立稳定币需求总是导致货币贬值。测量的关系取决于市场结构、对全球中介的访问以及直接交易对的可用性。

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币安交易对将稳定币需求与外汇市场联系起来

美元稳定币在全球范围内交易，但许多国家的投资者并不总能通过大型国际交易所直接用本地货币购买它们。相反，他们可能通过国内平台、点对点市场或中介购买稳定币。

这种分离可能会产生本地溢价。当需求超过可用供应时，国内交易所上USDT或USDC的价格可能会高于传统的美元汇率。资本管制、转账成本以及对国际交易所的限制可能会阻止套利者立即抹平差价。

币安引入直接法币-稳定币交易对改变了所研究货币的这种结构。全球做市商可以直接向使用本地货币支付的投资者出售稳定币。这些公司随后可以通过传统外汇市场管理由此产生的法币敞口。

例如，一家出售USDT换取巴西雷亚尔的做市商在获得雷亚尔的同时放弃了与美元挂钩的资产。为了重新平衡，它可以在外汇市场上出售雷亚尔并买入美元。因此，稳定币的购买需求可能会伴随本地货币的抛售。

研究人员将这种现象描述为一种冲击传导渠道。在直接配对之前，购买压力主要影响国内稳定币溢价。配对之后，部分压力传导至汇率。

净买方发起的稳定币订单流与配对货币的贬值有关。结果表明，交易活动的方向很重要，而不仅仅是本地与全球稳定币价格之间的差异。

研究结果支持了这样的担忧，即对数字美元的需求可能会通过新渠道影响本国货币。国际货币基金组织（IMF）的一位官员同样警告称，本地代币可能会促进转换为美元稳定币，特别是在链上市场允许用户在不经过传统银行路线的情况下在不同货币之间转移时。

直接交易开放后稳定币溢价下降

该研究还发现，全球和国内稳定币市场之间的价格整合更加紧密。在引入币安法币交易对后，本地溢价下降了约0.33至0.38个百分点。

这种下降意味着本地稳定币价格更接近相应的即期汇率。当国内需求推动稳定币价格高于其他地方可获得的价格时，全球流动性提供者可以做出反应。

链上和交易所流量为这一结果提供了进一步支持。当国内溢价超过币安上的价格时，稳定币往往从币安流向本地交易所。交易者可以在价格较低的市场购买代币，转移它们并在溢价较高的地方出售。

这一过程提高了各场所之间的价格一致性，但它也将以前更为分离的市场联系起来。曾经仅留在国内加密货币交易所内的需求冲击，可能会促使全球做市商交易基础本国货币。

因此，该论文的结果不仅仅是交易所上市降低了交易成本。更大的整合带来了数字资产需求与外汇价格之间更强的传导。

在另一项每周测试中，研究人员使用比特币的谷歌搜索量作为加密货币投资兴趣的代理指标。搜索活动增加一个标准差与巴西雷亚尔贬值0.118%以及巴西稳定币溢价增加0.109个百分点有关。

这些数字描述了研究样本内的统计关系。它们并不意味着每次比特币搜索量的增加都会产生同等程度的货币变动。搜索活动也可能反映更广泛的风险情绪、政治发展或金融压力。

韩国未配对市场通过溢价吸收需求

韩国提供了一个有用的对比，因为在研究期间，币安没有提供直接的韩元-稳定币交易对。韩国投资者主要通过国内交易所或其他间接渠道访问稳定币。

研究人员发现，稳定币购买压力与韩元汇率之间没有可统计测量的关系。相反，更强的需求主要提高了韩国市场内部稳定币的价格溢价。

这种对比支持了该研究的市场结构论点。在全球中介不能直接接受韩元兑换稳定币的地方，他们没有等效的头寸可以通过传统外汇市场平仓。

这一结果并未显示韩国稳定币活动与韩元毫无联系。它表明，在研究的韩国市场结构下，在币安配对货币中识别出的特定汇率传导是不可测量的。

韩国的需求已经很大。根据Chainalysis的数据，截至2025年6月的12个月内，以韩元计价的稳定币购买额达到约640亿美元。该公司将韩国描述为该时期亚太地区最大的本地货币稳定币市场。

韩国银行表示，如果该国扩大企业和外国投资者的准入，这种关系可能会发生变化。这一观点仍具前瞻性，因为韩国尚未开发研究中配对市场所使用的相同直接交易结构。

韩国也在考虑更广泛的数字资产规则。立法者一直在制定涵盖稳定币发行者、储备标准和监管的立法。央行支持一种模式，即在市场早期阶段由银行主导韩元支持稳定币的发行，理由是出于货币和金融稳定的担忧。

当韩国银行支持银行主导的稳定币联盟，而《数字资产基本法》的讨论仍未解决时，这一立场得到了加强。

美元稳定币创造了新的资本流动渠道

传统资本流动通过银行、证券市场和受监管的外汇交易商进行。稳定币增加了另一条路线，因为投资者可以通过加密货币交易所获得与美元挂钩的资产，并在跨境转移它们。

韩国银行研究人员将这些流动描述为一种非传统资本流动形式。该资产仍然是区块链代币，但做市商对冲其敞口的决定可能会产生传统的美元购买和本地货币出售。

这种机制在家庭使用稳定币来保持购买力的国家可能特别相关。在通货膨胀、货币贬值或难以获得传统美元账户期间，需求通常会上升。

Tether指出，在委内瑞拉、阿根廷、玻利维亚和土耳其等市场，由于货币不稳定和美元获取受限，USDT的采用率有所增长。这些是公司的主张而非独立测量，但它们与crypto.news报道中关于本地货币压力期间稳定币使用的更广泛模式相符。

这种机制可以双向运作。现有的货币疲软可能会鼓励投资者购买稳定币，而用于满足该需求的交易可能会给本地货币增加抛售压力。分离这些影响很困难，因为对数字美元的需求往往在国内货币信心已经下降时增加。

该研究利用币安交易对引入的时间来识别市场结构的变化。这种方法帮助研究人员比较全球中介获得直接访问权限前后的情况。它并不能消除影响汇率的每一个外部因素。

研究人员认为，更深的外汇流动性可以提高市场吸收稳定币相关流动的能力。韩元更广泛的国际使用也可以创造更多的交易对手方，并减少个别需求冲击的影响。

韩国的稳定币规则可能塑造未来的外汇敞口

这些发现出现在韩国正在为稳定币、代币化证券和数字资产市场制定更广泛的监管框架之际。允许更大程度企业或外国参与的变化可能会增加流动性，但也可能加强加密货币需求与韩元之间的联系。

当局正在考虑如何发行和监督韩元支持稳定币。韩国银行偏好银行主导的发行，而一些立法者和科技公司则支持为持牌非银行企业提供更广泛的准入。

政府还概述了扩大离岸韩元结算和现代化外汇规则的计划。这些措施可能会使该货币在国际上更容易获得，从而潜在地增加市场吸收跨境流动的能力。

韩国的路线图将韩元稳定币与外汇改革相结合，反映了韩国银行论文中确定的相同政策联系。当代币直接对抗本国货币交易时，稳定币监管不能完全与货币市场结构分离。

该研究发布时没有宣布任何新规则或交易对。该论文是研究而非监管命令。其主要贡献是提供了证据，表明交易所设计决定了稳定币需求是保持为加密货币市场溢价还是进入传统外汇市场。

对于韩国政策制定者来说，核心问题不仅仅是本地投资者是否会使用稳定币。而是未来的市场准入是否会为全球中介提供通过外汇市场对冲韩元头寸的直接途径。

常见问题解答

为什么稳定币购买会削弱本地货币？

出售美元稳定币换取本地货币的做市商可能会随后出售该货币并购买美元以重新平衡其头寸。这些外汇交易可能会增加贬值压力。

研究人员是否发现稳定币总是削弱货币？

没有。这种关系出现在具有直接币安法币-稳定币交易对的货币中。韩国显示出更高的本地溢价，但在其不同的结构下没有可测量的汇率反应。

为什么本地稳定币溢价下降？

直接币安交易对允许全球做市商供应稳定币并套利价格差异。这种流动性使本地价格更接近传统的美元汇率。

这项研究对韩国意味着什么？

未来的企业参与、外国准入或直接全球交易所交易对可能会加强稳定币需求与韩元之间的联系。该研究并未预测任何未来影响的规模。