专家称：Kalshi 法院分裂可能导致美国预测市场碎片化
Kalshinomics 联合创始人 Aaron Courtney 告诉 crypto.news，随着全美 21 个州出现 38 起活跃案件，关于 Kalshi 的相互矛盾的联邦裁决提高了美国预测市场准入按地点和交易场所碎片化的风险。
Kalshinomics 联合创始人 Aaron Courtney 告诉 crypto.news，随着全美 21 个州出现 38 起活跃案件，关于 Kalshi 的相互矛盾的联邦裁决提高了美国预测市场准入按地点和交易场所碎片化的风险。
新泽西州已请求最高法院解决涉及 Kalshi 的相互矛盾的联邦裁决。
Courtney 表示，州限制可能首先削弱当地政治和事件市场的流动性。
华盛顿州代理数据未显示 Kalshi 限制访问后出现明显的全州流动性冲击。
Casino.org 统计全美 21 个州有 38 起待决的预测市场案件，并在 10 个司法管辖区执行执法。
预测市场分析平台 Kalshinomics 的联合创始人 Courtney 表示，法律体系正在以比交易数据显示价格或流动性分离更快的速度分割准入。
“法律体系已经朝着那个方向移动，速度比价格数据快，”Courtney 在与 crypto.news 分享的评论中说。
新泽西州于 9 月 2 日提交了一份调卷令请愿书，要求美国最高法院复审有利于 Kalshi 的第三巡回上诉法院裁决。该请愿书是在第九巡回上诉法院在该公司内华达州案件中得出不同结论的四天后提交的。
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Kalshi 裁决产生了相互矛盾的州规则
正如 crypto.news 此前报道，新泽西州希望最高法院裁定《商品交易法》是否阻止各州将体育博彩法适用于在商品期货交易委员会（CFTC）注册市场上交易的合约。
Kalshi 运营着一个受 CFTC 监管的指定合约市场，并主张其事件合约属于联邦衍生品法范畴。新泽西州认为其体育产品属于赌注，仍受州许可、年龄限制和消费者保护规则的约束。
今年 4 月，第三巡回上诉法院的一个分歧合议庭维持了一项初步禁令，阻止新泽西州对 Kalshi 的体育合约执行其博彩法。该合议庭发现，Kalshi 已显示出其主张有合理胜算，即这些合约符合《商品交易法》下的互换合约资格。
该裁决并未解决基础诉讼。它评估了 Kalshi 的胜诉可能性，同时在诉讼期间保留禁令。
然而，8 月 28 日，第九巡回上诉法院在同样的初步阶段驳回了 Kalshi 的主张。其一致意见的合议庭发现，该公司的体育合约更可能是赌注而非互换合约，允许内华达州监管机构在案件审理期间执行州博彩规则。
“CFTC 不是全国性的博彩监管机构，”第九巡回上诉法院法官 Ryan Nelson 在判决书中写道。
新泽西州的请愿书指出，相互矛盾的上诉裁决是最高法院复审的理由。提交请愿书本身并不意味着法官们已同意审理此案，在法院决定是否受理之前，Kalshi 将有回应机会。
Courtney 表示，未解决的分裂可能导致交易者根据其所在州及管辖该州的联邦巡回法院获得不同的产品。
“在出现统一答案之前，预测市场的准入可能越来越取决于交易者恰好居住在哪个州和联邦巡回法院辖区。”
预测市场诉讼现已覆盖 21 个州
根据 Casino.org 的预测市场诉讼追踪器，全美 21 个州有 38 起活跃案件待决，而交易所已在至少 10 个司法管辖区收到停止令。
该追踪器将纽约、明尼苏达、内华达和亚利桑那列为发起最强挑战的州。监管机构通常主张体育赛事合约作为无许可的博彩产品运作，而交易所则依赖联邦注册和 CFTC 对指定合约市场的管辖权。
法院争议还涉及部落博彩权、州税和地方执法权。Casino.org 指出，纽约、新泽西、明尼苏达和加利福尼亚是几个主要的诉讼场所。
单独的州命令已经造成了不同的准入规则。密歇根州法院下令 Kalshi 在 9 月 1 日的初步禁令下，继续向居民屏蔽体育合约。密歇根州的地理围栏要求规定，若法院发现 Kalshi 不合规，每天可能面临 50 万美元的罚款。
华盛顿州已对体育、选举、政治、娱乐、文化、技术和科学合约实施限制。商品、气候、经济和金融市场对该州用户仍可用。
华盛顿州法院命令要求 Kalshi 在 8 月 19 日前引入初步地理围栏，并在 9 月 2 日前使用多个位置来源的系统。Kalshi 坚持认为，联邦法律阻止各州监管其 CFTC 注册交易所上提供的合约。
华盛顿州数据未显示明显的流动性冲击
由于 Kalshi 的公共应用程序编程接口（API）不识别每位交易者的位置，Courtney 表示外部研究人员无法直接计算仅华盛顿州的交易量。他转而使用与西雅图相关的合约作为当地参与的代理指标。
该分析比较了 8 月 19 日初步地理围栏实施前的 48 天与随后的 18 天。Courtney 将西雅图水手队比赛合约与其他 29 支美国职业棒球大联盟（MLB）球队的合约进行了对比，并将西雅图的每日气温市场与其他 19 个美国城市进行了对比。
在截止日期后，水手队合约交易量相对于 MLB 其他部分表现好 2.8%，使西雅图处于联盟中位水平。与其他城市相比，西雅图天气交易量下降了 17.7%。
Courtney 表示，天气量的下降仍在正常波动范围内，因为费城和凤凰城在同一时期均下降了超过 30%，且没有类似的地理围栏。MLB 每场比赛的中位数交易量在整个联盟中也下降了 29.6%。
“我的结论是，目前任何华盛顿州的影响都小于 Kalshi 公共数据中可见的普通季节性和跨市场噪音。这并不意味着影响为零。”
公共数据也无法显示受影响的华盛顿州用户是停止了交易、减少了活动，还是转移到了另一个平台。在 Kalshi 移除体育和政治市场后，在该州仍可用的西雅图天气合约并未记录到增长。
Courtney 表示，证据不支持一对一转移到允许类别的情况。在他看来，体育交易者可能不认为通胀、金融或气候合约是海鹰队比赛市场的合适替代品。
Courtney 表示，华盛顿州提出了另一个复杂情况，因为该州在 8 月同意在相关上诉进行期间暂时不对 OG 执行执法。OG 前身为 Nadex，由 Crypto.com 运营，也使用 CFTC 指定的合约市场。
这种安排为流离失所的交易者提供了一个可能的替代方案，尽管 Courtney 表示，需要来自 Kalshi 和竞争平台的账户级别信息才能衡量其活动去向。
当地 Kalshi 市场面临最高的流动性风险
对于交易活跃的全国性合约，Courtney 表示，仅排除华盛顿州不太可能导致重大中断。该州占美国人口约 2.3%，而专业做市商和套利交易者支持许多全国性市场。
根据 Courtney 的说法，交易者质量可能比被排除账户的原始数量更重要。移除一个活跃的做市商或信息灵通的参与者，比对失去几个偶尔交易的散户交易者，对流动性和价格发现的影响更大。
当地市场似乎更暴露于风险之中。在 9 月 7 日的快照中，Courtney 发现两个涵盖华盛顿州最高法院竞选的 Kalshi 市场的价差约为 20 美分，其报价价格之间仅有一笔合约交易。主要 MLB 和美国国家橄榄球联盟（NFL）比赛市场通常显示价差约为 1 到 1.5 美分。
根据 Courtney 的说法，州限制可以移除那些有最强理由关注当地竞选和事件的居民。然后，薄弱的当地市场可能会经历更大的价差、更浅的订单簿以及不太可靠的市场隐含概率。
准入限制似乎尚未导致最大场所之间的价格分离。Courtney 比较了 9 月 7 日在 Kalshi 和 Polymarket 上可用的八项 MLB 让分盘合约。五项价格精确到分完全相同，而其他三项相差一个最小变动价位，产生 0.38 美分的平均绝对价格差异。
Courtney 表示，真正的碎片化证据将包括在扣除费用和最小价格增量后，等效合约之间持续存在几美分的价格差距。他还将监控买卖价差、订单簿深度、滑点、活跃交易者数量、做市商集中度以及按州和交易所划分的交易量。